「研」值調頻ⷤ𘀥‘视𑩖€報告研選（2.28-3.7）
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（來源：民生證券研究院）
⠠2.28-3.7
（數據來源民生證券研究院小程序，排名不分先後）
宏觀｜美國政策點評：特朗普關稅措施升級的5個問題
宏觀｜美國財政研究專題：美國財政分析框架指南
固收｜信用專題：座談會後的民企債
固收｜城投隨筆係列：城投融資恢複了嗎？
汽車｜（000625.SZ）係列點評二十二：阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速
計算機｜（002230.SZ）公司點評：正式發布星火X1與一體機：多行業AI革新與深度推理能力跨越式突破
計算機｜（000066.SZ）公司事件點評：DeepSeek一體機的“國家隊”
電新｜AIDC係列（三）：母線——點亮算力基石的 “隱形引擎”
通信｜（000063.SZ）2024年年報點評：運營商網絡業務承壓，算力+終端第二曲線發力
醫藥｜（688076.SH）2024年業績快報點評：業績符合預期，持續鞏固國內多肽行業領軍者地位
美國政策點評：特朗普關稅措施升級的5個問題
3月4日特朗普關稅措施升級，而當前美國經濟數據偏弱，通脹仍高居不下，“滯脹”預期進一步發酵。升級的關稅措施對經濟影響如何？資產價格會作何反應？後續政策會否出現轉機？我們提煉5個問題進行解答。
Q1：特朗普的關稅措施又升級了？
Q2：中、加、墨的反製情況如何？
Q3：對中、美經濟或有何影響？
Q4：對市場或有何影響？
Q5：後續關注什麽？
風險提示：
特朗普的關稅政策超預期，美國經濟基本麵變化超預期。
發布日期：2025-3-4
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美國財政研究專題：美國財政分析框架指南
1、美國作為全球GDP第一大國，財政的“錢袋子”握在國會手中，由國會製定每年的收與支，授權給白宮和聯邦政府機構執行，財政製定的約束和流程如何？⠀
2、美國財政究竟是如何收錢和花錢？我們詳細梳理美國的財政結構，從而對特朗普2.0任期財政走向的可能性進行分析。⠀
3、預計2025年赤字率大概率邊際下降，或在6.2%-6.4%附近。往後看，四年任期內將赤字率削減至3%難度較大。
風險提示：
美國財政赤字超預期惡化，美國債務上限問題發酵超預期。
發布日期：2025-3-4
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信用專題：座談會後的民企債
1、一方麵，在經曆過去幾輪尾部民企風險出清後，疊加政策支持，現有存量民企債風險相對可控，多屬於行業龍頭企業在發債；⠀
2、另一方麵，考慮到低利率環境下的票息資產稀缺性，民企債無疑是票息資產的一個選擇方向，後續若供給增加，可優選票息相對較厚的行業龍頭企業參與，且總體發行期限屬機構配置合意區間，值得提前布局斟酌。
風險提示：
政策不確定性；基本麵變化超預期；信息滯後或不全麵的風險。
發布日期：2025-3-5
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城投隨筆係列：城投融資恢複了嗎？
1、2025年1-2月，全國城投債發行10947億元，償還8784億元，淨融資2164億元。與2023及2024年相比：2024年1-2月償還端居高，而今年同期償還規模明顯低於2024年，發行端與2023年相近，整體淨融資情況較2024年同期更好。⠀
2、與2024年同期相比：（1）發行及淨融資均優於去年的區域有：山東、安徽、湖北、河北、重慶、廣西、廣東、北京等；（2）發行規模不及去年，但償還端明顯收縮，因而淨融資優於去年的區域有：浙江、天津；（3）淨融資表現不及去年的區域主要有：江蘇、湖南。
風險提示：
城投口徑偏差；部分數據缺失所導致的偏差；宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平台評價的主觀性。
發布日期：2025-3-6
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長安汽車（000625.SZ）係列點評二十二：阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速
1、事件：公司發布2月產銷快報：集團2月批發銷量為16.1萬輛，同比+5.7%，環比-41.4%。自主乘用車2月批發銷量為9.4萬輛，同比+12.5%，環比-51.2%；長安福特2月批發銷量為1.2萬輛，同比-9.0%，環比-31.5%；長安馬自達2月批發銷量為0.38萬輛，同比-3.9%，環比-42.5%。
2、自主乘用車同比銷量穩步提升 新能源大幅增長。
3、阿維塔、深藍發力 新能源轉型加速。
4、海外銷量加速成長 打開全球市場。
投資建議：
我們看好公司電動智能轉型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預測，預計2024-2026年收入分別為1,630/1,886/2,121億元，歸母淨利潤分別為60.7/82.4/107.9億元，EPS分別為0.61/0.83/1.09元，對應2025年3月5日12.97元/股的收盤價，PE分別為21/16/12倍，維持“推薦”評級。
風險提示：
行業需求下滑；自主品牌銷量不及預期；行業“價格戰”加劇；出口銷量不及預期。
發布日期：2025-3-5
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科大訊飛（002230.SZ）公司點評：正式發布星火X1與一體機：多行業AI革新與深度推理能力跨越式突破
1、事件：2025年3月3日，科大訊飛官方公眾號宣布訊飛星火大模型迎來全新升級，並聯合華為重磅升級星火一體機，正式發布首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機。
2、訊飛星火X1大模型及旗下應用及產品迎來全新升級。
3、星火一體機+首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機重磅發布。
投資建議：
訊飛星火深度推理模型X1迎來全新升級+重磅發布訊飛星火一體機和首款“星火X1+DeepSeek”雙引擎AI學習機係列新品，為公司帶來新的業績增長點，預計2024-2026 年公司收入分別為236億、284億、340億元， EPS 分別為 0.18元、0.31元、0.44元，2025年3月4日市值對應PE 分別為 293X、167X、117X，維持“推薦”評級。
風險提示：
技術落地不及預期，行業競爭加劇。
發布日期：2025-3-4
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中國長城（000066.SZ）公司事件點評：DeepSeek一體機的“國家隊”
1、事件概述：根據飛騰官方公眾號，由化工股份有限公司華東油氣分公司聯合中國電子研發的基於飛騰 CPU 的全國產化數據采集與監視控製係統（簡稱 SCADA），在中石化頁岩氣開采現場安全穩定運行超一年，同時雙方聯合開展的《SCADA係統模塊及芯片國產化》課題也順利通過評審驗收。
2、飛騰路線的工控係統在工業自動化控製領域取得重大技術突破。
3、適配優勢突出，打造安全可靠的人工智能計算平台。
4、⠨蓦Ž褸€體機全麵適配 DeepSeek R1 係列，一體機領域深入布局有望給政企市場帶來新增量。
5、飛騰持續取得突破，AI時代有望憑借自身技術實力持續拓展市場。
6、與華為合作完善生態，國企改革持續推進利好長期發展。
投資建議：
公司是中國電子旗下計算產業主力軍，以服務國家戰略需求為導向，聚焦自主智算產業高質量發展，在核心關鍵技術國產化替代的大背景下有望開啟新一輪成長，AI也有望成為公司成長的全。公司目前正處於向AI等新方向轉型的階段，研發等投入較大，因此我們考察公司的PS水平，預計2024-2026年營收分別為141.11/155.55/171.29億元，對應PS分別為4X、3X、3X，維持“推薦”評級。
風險提示：
行業競爭加劇的風險；下遊需求釋放不及預期。
發布日期：2025-3-2
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AIDC係列（三）：母線——點亮算力基石的 “隱形引擎”
1、數據中心場景中母線應用趨勢增加。隨著數據中心用電量越來越大，主幹線的輸電電流一般達到 3200A 及以上，由於母線具有電流更大、更節省空間、更安全可靠的優勢，正逐步替代數據中心中末端配電電纜+列頭櫃應用。⠀
2、與列頭櫃方案相比，母線具有靈活度高、增加機房利用率、壽命長、施工周期短等優勢，小母線方案相比列頭櫃具有更高的性價比，滲透率有望持續提升，市場空間廣闊⠀
投資建議：
公司是中國電子旗下計算產業主力軍，以服務國家戰略需求為導向，聚焦自主智算產業高質量發展，在核心關鍵技術國產化替代的大背景下有望開啟新一輪成長，AI也有望成為公司成長的全新動力。公司目前正處於向AI等新方向轉型的階段，研發等投入較大，因此我們考察公司的PS水平，預計2024-2026年營收分別為141.11/155.55/171.29億元，對應PS分別為4X、3X、3X，維持“推薦”評級。
風險提示：
行業競爭加劇的風險；下遊需求釋放不及預期。
發布日期：2025-3-5
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中興通訊（000063.SZ）2024年年報點評：運營商網絡業務承壓，算力+終端第二曲線發力
1、事件：2025 年 2 月 28 日，公司發布2024年年報，2024年實現收入1212.99億元，同比下降2.38%；歸母淨利潤84.25億元，同比下降9.66%；扣非歸母淨利潤61.79億元，同比-16.49%；經營活動現金流量淨額114.80億元，同比-34.05%。公司24Q4實現收入312.54億元，同比-10.34%；實現歸母淨利潤5.18億元，同比-65.08%。
2、總業績：政企和消費者業務支撐收入穩健，毛利率承壓，費用控製成效凸顯。
3、算力：加速突破行業頭部客戶，國產智算服務器規模出貨。
4、終端：布局全係AI終端，手機產品同比增長40%。
投資建議：
公司連接主業增強經營韌性，轉型算力/AI終端業務成果逐步凸顯。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為87/93/102億元，對應PE倍數為21/20/18X。維持“推薦”評級。
風險提示：
新產品不及預期；下遊需求不及預期；5G建設不及預期等風險。
發布日期：2025-3-2
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諾泰生物（688076.SH）2024年業績快報點評：業績符合預期，持續鞏固國內多肽行業領軍者地位
1、事件：2025年2月28日，公司公布2024年度業績快報。根據公告，公司2024年實現營業收入16.2億元，同比增長57.2%；實現歸母淨利潤4.0億元，同比增長145.9%。
2、公司多肽產能持續突破，未來新建產能爬坡，有望延續公司業績高增趨勢。
3、客戶拓展多點開花，多個戰略性合作達成凸顯公司技術底蘊+商業化能力。
4、GLP-1重磅品種專利呈梯隊式到期，公司有望於借助現有客戶資源進行再深化拓展。
投資建議：
我們預期在產能擴張及客戶資源持續深化背景下，公司自主選擇產品及CDMO業務有望領銜未來業績的高速增長。預期公司2025-2026年分別實現營業收入23.9/30.9億元，同比增速分別為47.2%/29.1%；實現歸母淨利潤5.7/7.8億元，同比增速分別為42.6%/36.8%，對應PE依次為21/15倍，維持“推薦“評級。
風險提示：
地緣政治風險，匯率波動風險，產能建設不及預期等。
發布日期：2025-2-28
SHENDU
民生研究
MINSHEN RESEARCH
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