來源：CFC商品策略研究

作者 | 中信建投期貨 ⠧ ”究發展部 ⠧Ÿ𓩺—紅

研究助理塗標

本報告完成時間 ⠼ 2024年3月8日

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2024年9月26日，商務部發起就加拿大對華相關限製性措施的反歧視調查。2025年3月8日，國務院關稅稅則委員會決定自2025年3月20日期，對原產於加拿大部分進口食品加征關稅，其中對菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關稅，對水產品、豬肉加征25%關稅。查詢商品清單得知，油及油渣餅

對應的稅則號列包括

“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”，

即中國通常進口的加拿大毛、加拿大顆粒。

按照稅委會公告，“加征關稅稅額=關稅計稅價格㗥Š 征關稅稅率”，而“關稅=按現行適用稅率計算的應納關稅稅額+加征關稅稅額”，即加菜油、加菜粕要在原有進口成本的基礎上，再額外附加100%關稅成本。從成本估值角度，本次反歧視調查結果會顯著抬升加菜粕、加菜油內盤估值。

（注：本次反歧視調查與對加菜籽反傾銷調查屬於2個並行事件，菜籽方麵自陳述會結束後，暫無明顯動態。）

目前中國直接進口菜粕大部分來自於加拿大。2024年中國合計進口菜粕275萬噸，其中進口加拿大菜粕202萬噸，占比約74%。2024年進口菜粕在中國菜粕總供給當中占比約45%。25年1季度受菜籽反傾銷調查情緒影響，菜籽直接進口數量同比下降，進口菜粕在總供應占比有望超過50%。然而，本次反歧視調查落地後，預計進口加菜粕意願將明顯下降，而阿聯酋、俄羅斯等其他產區量級明顯不及加拿大，我們認為25年4月開始菜粕供應趨緊已成為大概率事件。

與菜粕不同，加拿大菜油在中國進口菜油當中占比較少。2024年中國進口加菜油僅477噸，占比不到1%。不過25年1季度國內已產生部分加菜油進口買船，但總量仍然偏少，後期也有“洗船”的可能性。目前中國菜油進口主要來源於俄羅斯，2024年進口俄菜油109萬噸，占比約58%。我們認為本次反歧視調查對進口菜油供應的衝擊比較有限，但仍有可能形成情緒性影響。

本次反歧視調查與前期對加拿大菜籽的反傾銷調查屬於2個並列事件，目前對於加菜籽的反傾銷調查仍在進行當中，暫無相關結果披露。25年以來，中國菜籽進口已有同比下降，目前遠月雖有進口買船成交，但實際數量仍然有限。當前進口菜籽壓榨廠的菜籽庫存也在不斷下降，25年整體供應壓力正在逐步出清。不過我們需要指出，短期內菜粕及菜油的庫存數量仍處於較高水平，菜粕已經出現去庫苗頭，而菜油受製於俄羅斯壓力及自身性價比不足局限性，目前庫存仍在增加。

受美加關稅延期影響，我們原預估24/25年度加菜籽已經獲得足夠的壓榨及出口窗口，剩餘供應壓力有限。但本次反歧視調查落地後，預計加菜籽壓榨將受到進一步衝擊，加菜籽供應壓力或再次增加。上周加菜粕/加菜油5月船期CNF報價分別在320/1015左右，本次反歧視落地後預計加菜粕/加菜油報價均有下調可能性，但考慮到加征關稅稅率為100%，加拿大不太可能過度壓低出口報價，下周內盤菜粕及菜油情緒偏強的概率較高。

交易層麵，國內菜粕供應對加拿大進口依賴度很高，在加菜籽進口本就已經受限的背景下，加菜粕進口受阻將極大利多菜粕，下周一菜粕的偏強預期也將對走勢形成帶動。從未來的供應預期來看，豆菜粕價差有不低的倒掛概率，可以考慮做縮，傾向於菜粕月間5-9及9-1正套。

菜油方麵，雖然國內菜油直接進口加菜油的量有限，但加了如此高的稅後加菜油很難再進中國，這也意味著無論美國對加菜油的進口生柴需求如何變，加菜油都很難再增加往中國市場出口。預計將有助於菜油走勢企穩，菜油已不太適合再作為油脂間價差空配，傾向於做多菜油09，空配其他油脂09合約。

研究員：石麗紅

期貨交易谘詢從業信息：Z0014570

研究助理：塗標

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(责任编辑：徐州市)