西菱動力(300733) 汽車+航空零部件齊放量，積極布局無人機賽道

報告摘要：

一、汽車零部件傳統“三大件”：市場規模廣闊，公司市占率保持一定優勢，預計隨著產能利用率提升，業績有望進入高速增長期

受益於汽車行業需求的增長，上遊汽車零部件市場規模呈現增長趨勢。根據我們測算，2023年我國連杆/凸輪軸/皮帶輪的市場規模約為34/48/13億元，公司連杆/凸輪軸/皮帶輪的市場份額約為6.78%/5.01%/10.61%。2023年，公司“三大件”業務的產能尚未滿產，連杆/皮帶輪/凸輪軸的產能利用率分別為73.16%/58.11%/62.13%，預計隨著公司提升產能利用率，傳統“三大件”業務收入有望進入高速增長期。

二、汽車零部件新興業務渦輪增壓器：供應鏈優化降本增效，產銷端增長迅速，盈利能力預計大幅提升

隨著全球節能減排標準趨嚴，渦輪增壓器滲透率提升，市場空間有望維持高增長。公司優化供應鏈，通過量產規模擴大、提升供應鏈議價能力、采購降本等措施降本增效，2024年H1毛利率15.72%（同比+6.66pct）改善明顯；渦輪增壓器產線穩步建設，預計到2025年公司裝配產能將達到200萬台/年並在行業中占據一定市場地位。渦輪增壓器業務預計在成本端和營收端共驅動，實現營收和淨利潤的雙增長。

三、軍品及航空零部件：軍用航空采購逐步恢複，國產大飛機C919產能增加，公司業績逐步修複

根據公司2024年半年度報告，隨著C919等國產民用航空業務發展推動及客戶軍用航空零部件采購恢複，公司民用航空零部件業務保持良好發展態勢，軍用航空零部件業務逐步恢複。2024年H1航空零部件業務實現營業收入3,930.23萬元，同比增長40.20%，業績已經得到一定程度的修複。隨著國產大飛機C919開始商業化運營、訂單不斷增加，預計將推動產業鏈需求持續增加，公司民用航空零部件業務有望充分受益。

四、無人機整機組裝生產線預計2025年H1投產，布局軍民兩用無人機業務，切入低空經濟賽道

根據公告，公司無人機整機組裝生產線預計2025年H1投產，隨著我國低空經濟逐步放開，軍用無人機采購進入新周期，民用無人機領域市場拓展進一步加速，公司積極擁抱低空經濟，充分發揮原有航空零部件業務的客戶和技術優勢，預計未來無人機業務或有望貢獻業績。

盈利預測與投資評級：預計2024-2026年公司營業收入分別為18.21/23.35/29.38億元，歸母淨利潤分別為0.54/1.52/2.04億元。考慮公司汽車零部件和民用航空零部件業務進入放量期，軍用航空采購恢複，進軍無人機業務或有望貢獻業績增量，予以“買入”評級。

風險提示：產線建設不及預期風險；新客戶開拓不及預期風險；原材料市場價格波動；技術創新與產品研發不足的風險；汽車行業變革的風險；業績預測和估值判斷不及預期的風險。